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中信期货沈照明:终端消费韧性强 四季度锌消费不悲观

三季度锌价重心有所上移,波动整体较小,波动区间主要在2.15万-2.3万元/吨。9月份之后,伴随国内经济数据放缓,宏观托底预期增强,市场对于四季度基建资金投入回归的预期升温,同时,供给端受能耗双控影响,锌价有突破向上趋势。相比有色金属板块的其他品种,锌市场资金关注度较低,可能是由于三季度锌价供需矛盾并不突出,锌价走势整体无太大波动。

欧美经济见顶

美国方面,美国拜登基建计划有望落地,将对将来1-2个季度的消费形成持续拉动。前期美国房产销售形势好,库存已至偏低水平,美国房产销售或被动减弱,并将转向推进前端开工和施工的走高。美国房产行业驱动的转换,以前期对耐用品消费增加,将转为对建筑材料的消耗为主。与此同时,美国汽车行业景气度持续向好,四季度有望延续恢复趋势。

中长期来看,美国经济趋于下行,8月制造业PMI略有反弹,但从各项经济指标来看,美国经济已经见顶回落。美国经济最大的支撑是财政刺激下产品消费大幅上升,但伴随财政补贴的结束,过度透支的产品消费将趋于下行回归趋势值,将带动有关原材料需要的降低,降低对国外尤其是对中国产品的进口,从步伐来看时间点可能在明年。

欧元区经济同样见顶回落,制造业PMI连续3个月回落,8月份制造业PMI已经跌至61.4,从M1增速对制造业PMI的领先用途来看,将来欧元区经济将持续下行。9月欧元区经济景气指数大幅下滑至31.1,8月前值为42.7;9月欧元区资金投入者信心指数继续下行,现值为19.6,前值为22.2;6月份工业生产指数同比跌至9.7%。伴随欧洲经济的见顶回落,全球产品需要有下行重压,将来需要关注美国基建对产品的拉动状况。

基建预期渐起锌消费或遭到支撑

终端消费范围,三季度锌消费总体呈现淡季不淡的局面,伴随“金九银十”消费旺季的到来,终端消费向好依旧可期。

房产方面,1-7月,国内产品房销售面积同比增长21.5%。今年百城成交土地面积略低于往年,且房子新开工亦明显低于往年同期水平,但,房子竣工水平却表现优于往年同期,说明开发商致力于竣工以确保达标“三条红线”。根据房子新开工到主体封楼12个月左右的时间去推演,去年8月开始,房子单月新开工面积负增长,预计会在四季度竣工增长渐渐乏力。拿地及新开工数据延续偏弱格局,7月以来,地产销售也开始持续降温,销售作为领先指标,预示着将来地产链前端重压可能进一步增大,但现在存量施工面积和增长的建安资金投入将对需要形成支撑,因此四季度建筑业需要大幅下行风险的不大。

基建资金投入方面,最近地方政府债券明显加快,预计8月之后基建资金投入相较前期或有明显改变。上半年财政支出明显降低,在稳增长的重压下,下半年财政支出将会开始回暖,与之对应的就是基建资金投入的回升。

汽车方面,中国汽车工业协会数据显示,今年1-7月,汽车销售量1475.6万辆,销售量同比增长19.3%。2021年,中国汽车销售量将增长4%。7月工厂库存保持去化的趋势,仍保持在历史最低水平,厂家的库存重压不大。具体车型方面,仅客车产销保持正增长,其他品种不同程度的负增长,货车的产销降低较为明显。

家用电器方面,7月,家用电器产量为4505万台,累计产量达3.43亿台,累计同比增速增长至1.6%。产业在线数据显示,白色家用电器7月销售量为2719万台,仍呈季节性下行。产业在线口径的白电产销从季节性来看,仍保持不同程度的走弱,内销走弱是整体产销降低的重要原因,7月份,白色家用电器白电外销呈现季节性反弹。

中国以镀锌中间品及家用电器、汽车等终端商品的形式出口锌为主,出口合计占到国内锌消费量的20%左右的比率。所以,此轮国外补库周期有望延续一两个季度,将继续拉动国内的锌消费。

四季度出口需要支撑明显,出口降低重压可能要等到明年,而房产虽然有下行重压,但四季度难以出现大幅降低。四季度专项债发行明显加快,或有效带动基建资金投入的增长,四季度国内锌消费并不悲观。

锌库存将低位波动

7-8月份后,国内锌锭库存明显放缓,主要在于伴随消费淡季的到来下游消费有所减弱。并且国储局抛锌量级较大,前三次锌的抛储量分别为3万吨、5万吨和5万吨,三次抛储合计抛锌13万吨。相比现有些十几万吨的库存数,量级明显较大。

四季度将来,预计国储局抛锌将继续进行,笔者预测锌全年抛储量可能为28万吨,或有效对冲锌锭产出及提供量的降低。同时LME锌在经历前期的两次交仓后,库存上行动力减弱,四季度LME累库重压减小。预计在国内外低库存背景下锌价支撑较强。

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